通威股份雙主業格局已基本成型，其中光伏端業績顯著，毛利率為28.69%，同比增加3.29 個百分點。公司多晶硅料和電池片業務的成本優勢為公司帶來超額收益，2017 年毛利率分別46.83%和18.85%。公司樂山、包頭一期各 2.5 萬噸/年高純晶硅項目將于2018 年內陸續建成投產，成都基地2.4GW 單晶PERC、合肥基地2.3GW 多晶PERC 項目也將于年內建成。

農業+光伏雙主業格局成型，光伏端業績顯著。從公司近兩年的主營構成不難看出，“農業+光伏”雙主業格局已基本成型。農牧業務毛利率14.32%，同比增加2.69 個百分點；光伏業務毛利率28.69%，同比增加3.29 個百分點。光伏新能源方面業績顯著，根據PVinfolink2017 年統計，公司太陽能電池產能、產量均為第一，多晶硅產能也將超過12 萬噸，成為高純晶硅的龍頭企業。

硅料成本業內最低，高純度晶硅產能持續擴張。多晶硅生產成本中，能源成本和原料成本的占比最高，其中電力消耗為主要消耗。四氯化硅冷氫化技術能大幅減少耗電量，從而降低能耗成本；冷氫化等技術進步繼續帶動多晶硅成本下降，單噸生產成本已降至6 萬元以下，處于行業領先水平。此外，公司樂山、包頭一期各 2.5 萬噸/年高純晶硅項目將于2018 年內陸續建成投產，全面建成后產能將達到12 萬噸／年，躋身于全球行業前列。低成本高品質硅料為公司帶來了超高盈利，2017 年永祥股份多晶硅毛利率在 46.83%，同比提高了5.8 個百分點。

電池片成本優勢與擴產并舉，未來盈利空間增加。2017 年，公司多晶電池生產成本已降至1.1 元/W 以下，單晶電池生產成本亦降至接近1.1 元/W，單多晶電池非硅成本穩定在0.2-0.3 元/W 的區間，其成本優勢主要體現在非硅成本。產能方面，合肥太陽能已分別在合肥、成都形成2.4GW 多晶電池及3GW單晶電池的產能規模。同時有2.3GW 多晶電池和2GW 單晶電池產能在建，未來將實現太陽能電池10GW 的產能。低成本加上產銷兩端旺盛，銷售電池片業務毛利率高達18.85%，領先行業水平。

投資建議：公司2018/2019 年歸屬于母公司凈利潤分別達22.65 億/30.18 億，強烈推薦。

風險提示：行業競爭程度惡化，需求長期不及預期