大家是不是已經有了共識，氫能上市企業不可能有業績盈利的時候了？

這句話并非是在唱衰氫能，而是實打實地在看行業困境。氫能上市企業嚴峻的經營壓力，是整個行業最現實的典型縮影。

若要真正脫困，硬實力必不可少。可行業陣痛期的持續時間會有多久，誰也不知道。

國富氫能：業績承壓、折價募資

近日，國富氫能發布2025年度業績預告：預計截至2025年12月31日止年度，公司可能錄得本公司擁有者應占的虧損介乎約2.5億元至3.9億元，較截至2024年12月31日止年度的虧損增加約18.89%至85.47%。

公告顯示，造成虧損增加的主要原因包括中國內地氫能行業仍處于商業化初期，政策紅利向市場需求的傳導效應未達預期，整體市場需求釋放節奏放緩，對公司的業績表現產生不利影響。

此外，本年度公司的信用減值損失及資產減值損失同比增加，加劇了經營虧損。

發布業績預告三天后，國富氫能發布股份訂立配售協議：

國富氫能在公告中表示：公司同意委任配售代理以每股配售股份31.07港元的配售價，促成承配人認購合共最多490.895萬股配售股份。配售股份數目分別占經根據配售事項發行的配售股份所擴大的已發行H股總數及已發行股份總數約4.84%及3.88%。配售價較于配售協議日期在聯交所所報每股股份收市價35.42港元折讓約12.28%。

港股上市氫能企業港股配售已經不是新鮮事，出于募資需求，企業需要短期內籌集到大量資金。

國富氫能在公告中表示：公司現擬將配售事項所得款項凈額約70%用作營運資金及一般公司用途，以支持集團的業務營運及增長；及約30%用于償還現有信貸融資項下的未償還款項。

由此可見，氫能企業日常運營十分艱難。對于國富氫能這種大型氫能裝備企業，一套氫能裝備的生產資金甚至可以用“燒錢”來形容，即便在技術創新成本逐漸降低的當下，中游儲運端仍是“卡脖子”難題。

值得注意的是，此次融資并非面向全體股東的配股，而是定向配售，屬于典型的港股市場化快速融資手段，資金用途兼顧“紓困”與“發展”。在當前有的氫能上市企業存在“零營收、純虧損”的現象，相比較之下，國富氫能的業績虧損情況已經處于行業較低水平。

國富氫能：全產業鏈布局能否凸顯其韌性？

國富氫能將自己定位為“氫能裝備全產業鏈整體解決方案提供商”，劍指氫能“制儲運加用”全產業鏈的核心裝備研發與制造。如此宏大的規劃，在整個氫能產業中都少見。上市氫企中，國鴻氫能和重塑能源主做系統和電堆，億華通從最開始的氫能發動機開始延伸至燃料電池和上游，唯有國富氫能從中游的氫能儲運端出發，向上游和下游開始擴張。

在上游制氫端，2025年，國富氫能與印度ADVAIT公司簽訂采購總額500萬美元的堿性水電解制氫成套設備及核心零部件協議，同時簽署進一步加深合作的諒解備忘錄，共同在印度打造300MW電解槽制造基地。

在中游儲運端，國富氫能成功研發國內首套10噸/天民用氫氣液化系統（山東淄博項目）成功工程出液，并獲國家首臺（套）認定。目前國富氫能已形成5–300m3液氫儲罐系列，相關裝備取得型式試驗證書。此外，國富氫能在張家港建成年產8萬臺（三型）車載儲氫瓶產線后，又在上海青浦打造年產5萬臺（四型）車載儲氫瓶產線。

在下游應用端，國富氫能與韓國BTE、美國Hylium Industries達成三方深度合作，將在北美市場落地10兆瓦（MW）級天然氣制氫發電示范項目，成為國內首家打入北美高端AI數據中心能源市場的氫能企業。

國富氫能在瞄準一盤很大的棋局，貫通氫能全產業鏈，布局國內國際雙重賽道，目前已經出海中東、東南、北美、大洋洲、歐洲等多個地區，涵蓋沙特阿拉伯、阿曼、新加坡、澳大利亞、韓國、印度等十多個國家。

盡管如此，國富氫能也在面臨著整個氫能行業的共性壓力：一方面，市場需求不及預期，政策紅利向終端傳導緩慢，下游應用場景集中在商用車領域，私人消費市場空白，導致訂單不足、產品售價承壓；另一方面，現金流緊繃，在市場整體壓縮成本和利潤空間的背景之下，各個企業之間競爭加劇，多數企業回款困難導致資產減值損失增加，同時疊加研發成本，形成惡性循環，企業短時間內難以盈利。

行業困境：盈利預期未到，競爭壓力與日俱增

國富氫能的經營現狀，是當前國內氫能上市企業的一個縮影——并非企業自身經營不善，而是整個產業處于商業化初期的共性陣痛。但國富氫能優于其他家企業的特點在于，其全產業鏈布局將有助于從全局眼光看待行業發展，制儲加用設備更能為客戶提供精準可靠的解決方案。

短期來看，氫能行業面臨著“盈利難”和“推廣難”的核心瓶頸。

氫能企業多數都是技術起家，并無可落地實行的有效商業模式，而商業模式尚不成熟直接導致行業初期盈利困難。從產業本身來看，氫儲運環節的成本居高不下直接將行業發展“攔腰截斷”，上游擔心制氫產能過剩，下游燃料電池應用寒冬；從融資投資視角看，部分企業成立幾年內迅速吸金，資本借著行業東風競相追捧火熱賽道，但這也只是杯水車薪，難以幫助企業長期維持運營，持續的研發投入，遲到的獎補資金，生產出來卻遲遲未交付的產品，都在拉長回款周期，使得多數企業蒙上虧損陰影。

為了免于被市場淘汰，氫能企業不能放棄產品的更新迭代，而技術與商業化脫節也成了氫能難以規模化推廣的主要誘因。基于近兩年的技術創新，氫能企業部分技術指標已達到國際水平，但技術轉化與商業化應用嚴重脫節，示范項目運行順暢，規模化推廣卻受阻于成本、基礎設施、政策落地等多重因素。國富氫能雖在技術上實現突破，但液氫裝備等核心產品的規模化應用，仍需依托下游場景拓展與基礎設施完善，這也是其當前面臨的核心難題。

面對種種難題，國內氫能企業已經取得了共識：短期的虧損和壓力不可避免，核心技術與產品更是長期發展的“救命稻草”。在行業洗牌期，缺乏核心技術和產品、現金流緊張、融資能力弱的企業正在逐步退場。此前兩年，國內頭部企業占據大部分市場份額，但經歷近兩年的內卷之戰后，不僅有新秀企業崛起，更有央國企下場搶占市場“蛋糕”。

如此來看，如國富氫能這種產業布局大而長的企業，或許更有機會在激烈的市場競爭之中站穩腳跟。當單一賽道角逐激烈、內卷嚴重時，擁有其他技術和產品的企業便可以更換陣地，尋求新的發展機會；也正因為擁有多環節產品，可以依托自身全產業鏈裝備優勢，一站式解決方案、全鏈條服務便成為了其最為顯著的核心競爭力。此外，加快海外市場拓展，依托已布局的海外基地與合作資源，推動核心裝備的國際認證與銷售，提升海外營收占比，緩解國內市場需求疲軟的壓力。

所以，氫能產業的長期發展邏輯并未改變，“十五五”時期將是氫能產業從示范應用邁向規模化的關鍵五年，隨著關鍵技術突破、核心裝備國產化替代、全鏈條成本下降，行業終將迎來商業化拐點。