比亞迪是一家我對其感情深厚的公司，我在雪球上關(guān)于比亞迪的文字多達(dá)幾十萬，大部分的粉絲也是因為寫新能源產(chǎn)業(yè)鏈而累積。時間回到2014年，當(dāng)時的比亞迪是中國新能源汽車領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，自稱新能源汽車的領(lǐng)導(dǎo)者，擁有最優(yōu)秀的電機(jī)電控，最優(yōu)秀的電池產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)時的比亞迪打著望遠(yuǎn)鏡也找不到競爭對手，一家公司的電池產(chǎn)能比后面十家公司的總和還要大。所以市場當(dāng)時給出300倍市盈率的高估值也是完全合理的。

可是隨后的比亞迪干了什么?在新能源汽車崛起的歷史機(jī)遇下，比亞迪沒有聚焦力量抓住時代的機(jī)遇，反倒是四處出擊，自己開直營4S店得罪經(jīng)銷商體系，進(jìn)軍上游開礦采鋰，進(jìn)軍下游生產(chǎn)各種型號的汽車，還有當(dāng)時最令比亞迪驕傲也是最令我不齒的云軌計劃。現(xiàn)在一切都比較清晰了，一家偉大的公司，淪落到平庸，可能未來再到?jīng)]落。

看到比亞迪多元化行為，我當(dāng)時也沒少指摘，因為真正偉大的企業(yè)都是在個別領(lǐng)域做到極致的企業(yè)，很少有多元化的企業(yè)做到極致成功。因為根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理，我們就可以知道企業(yè)多元化以后，其凈資產(chǎn)收益率水平慢慢會和社會平均收益率水平趨近。而且多元化還會帶來管理困難的問題，所以一個企業(yè)極致多元化以后，收益率甚至還有可能低于社會平均收益率。

解釋完這些，或許大家就能理解，為什么我非常反對光伏企業(yè)搞垂直整合了，這是違背經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本常識的。然而我現(xiàn)在看到的現(xiàn)象是，幾個光伏巨頭樂此不疲。保利協(xié)鑫可以說是垂直整合的極致典范了，從最最上游的硅料到最最下游的電站集成建設(shè)都有涉及，結(jié)果就是資產(chǎn)負(fù)債表不斷膨脹但凈資產(chǎn)收益率卻很低。1000億的總資產(chǎn)，背負(fù)著高達(dá)800億的負(fù)債，一旦市場格局有什么風(fēng)吹草動，負(fù)債就會像吸血鬼一樣快速蠶食凈資產(chǎn)。和保利協(xié)鑫的粉絲們的大爭論持續(xù)快一年了，我可以負(fù)責(zé)任地告訴大家，過度擴(kuò)張的惡果就會在近期體現(xiàn)。還是懇請諸位做好心理準(zhǔn)備吧，保護(hù)自己的財富，畢竟賺錢不容易。

那些老的光伏巨頭都喜愛垂直整合，這其實也是無奈。草莽時代走來的一群企業(yè)家們身上總有一股什么都不怕的拼搏精神。更何況如果競爭對手普遍搞垂直整合，剩下的企業(yè)也就很難保持頭腦清晰，起碼出于自我保護(hù)的目的也會被動地進(jìn)行垂直整合(營商氛圍不好，吃獨食的心態(tài)還比較普遍)。

單調(diào)的故事在同樣上演，一批國內(nèi)上市的光伏企業(yè)，憑借著得天獨厚的融資能力，成為新晉的巨頭。疊加單晶硅片的產(chǎn)業(yè)路線切換，隆基股份和中環(huán)股份也崛起了。但目前在這兩家企業(yè)的戰(zhàn)略上我也有同樣的憂慮，隆基正在變得越來越像晶科，中環(huán)正在變得越來越像隆基。

前幾天我發(fā)文寫：警惕隆基變得越來越重。尤其是當(dāng)他們開拓海外渠道時，可能就會有清晰感受了。組件環(huán)節(jié)的生產(chǎn)成本占比很低，無關(guān)緊要，組件環(huán)節(jié)真正重要的能力是銷售能力，能賣的出去才是最重要的，但與此對應(yīng)的是，銷售成本會不斷的膨脹。隨著這些新晉巨頭的組件產(chǎn)能越來越大，銷售工作會變得越來越頭疼，舉例來說吧，晶科能源去年的銷售費用高達(dá)19億元，去年晶科出貨量97億瓦。折算下來，單瓦的銷售成本0.194元，幾乎占到組件總成本的10%了。

此外，不斷的進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)，還要考慮存貨快速膨脹，應(yīng)收賬款快速膨脹，應(yīng)付賬款膨脹，貨款減值加大，應(yīng)收款不良率上升等等問題。

我熱愛光伏，卻不只研究光伏，見證過很多公司興衰，研究過不少公司的歷史，發(fā)現(xiàn)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是普遍適用的。真正偉大的公司，永遠(yuǎn)只是在個別領(lǐng)域做到了極致。

好的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人對多元化肯定是時常保持警惕的，$昱輝陽光(SOL)$ 剝離制造業(yè)資產(chǎn)后心態(tài)歸零重新出發(fā)，雖然目前從資產(chǎn)負(fù)債表看是一家“小”公司，但可能也是一家偉大的公司，因為他走在了正確的道路上。李仙壽李總經(jīng)歷過一輪又一輪的產(chǎn)業(yè)洗禮后，對行業(yè)本質(zhì)有了最清晰的認(rèn)知，是的，是最清晰而且沒有之一。