報(bào)告導(dǎo)讀

公司年報(bào)披露2014年?duì)I業(yè)收入6.94億元，凈利潤(rùn)1.15億元，實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，同比增速分別為49.14%、102.04%

投資要點(diǎn)

高品質(zhì)光伏電站，維持高毛利率。

公司2014年全年光伏電站收入達(dá)1.9億元，占總收入比例28.3%,較去年同期4.6%,有大幅提升。公司嚴(yán)格篩選優(yōu)質(zhì)電站項(xiàng)目進(jìn)行開(kāi)發(fā)，目前裝機(jī)為210MW,其中地面電站均位于光照資源優(yōu)越的寧夏地區(qū)，分布式電站則位于高電價(jià)補(bǔ)貼的浙江嘉興地區(qū)，毛利達(dá)70%以上，領(lǐng)先于全行業(yè)。

環(huán)保脫銷催化劑獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，有望顛覆傳統(tǒng)釩鈦系產(chǎn)品。

公司是目前市場(chǎng)上唯一一家能實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)無(wú)毒環(huán)保脫硝催化劑的公司，目前產(chǎn)能為5萬(wàn)m3,擁有無(wú)毒、轉(zhuǎn)化率高等優(yōu)點(diǎn)。2014年三季度以來(lái)，環(huán)保部及山東、河北、湖北等省陸續(xù)發(fā)布多項(xiàng)有關(guān)脫硝催化劑行業(yè)的監(jiān)管政策，鼓勵(lì)使用無(wú)毒環(huán)保脫硝催化劑，為公司無(wú)毒脫硝產(chǎn)品的推廣創(chuàng)造了有利政策條件。2014全年催化劑訂單數(shù)量已達(dá)6,000m3,今年業(yè)績(jī)將進(jìn)一步做大，借力政策春風(fēng)，我們認(rèn)為公司環(huán)保脫銷催化劑將有望顛覆傳統(tǒng)釩鈦系產(chǎn)品，成為未來(lái)業(yè)績(jī)又一增長(zhǎng)極。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不一，硅片業(yè)務(wù)帶來(lái)驚喜。

年報(bào)披露公司傳統(tǒng)備業(yè)務(wù)銷量滑落，主要是受下游市場(chǎng)需求委縮和公司謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)策略的影響。但同時(shí)，受國(guó)內(nèi)光伏電站裝機(jī)規(guī)模的擴(kuò)大和光伏行業(yè)回暖的影響，公司硅片產(chǎn)品銷售情況較好，全年實(shí)現(xiàn)4.26億元收入，同比增長(zhǎng)67.45%,基本抵消了設(shè)備及硅棒業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)下滑。我們預(yù)計(jì)隨著公司光伏電站開(kāi)發(fā)規(guī)模的增大，公司300MW的硅片產(chǎn)能將能自給自足，完全消納。

盈利預(yù)測(cè)及估值

隨著公司后續(xù)光伏電站不斷并網(wǎng)，高毛利率的電費(fèi)收入占公司營(yíng)收比重將越來(lái)越高；此外，環(huán)保催化劑業(yè)務(wù)也有望在今年全面放量，毛利率將隨著產(chǎn)能利用率的提高而迅速上升。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年業(yè)績(jī)將持續(xù)高增長(zhǎng)，我們調(diào)整2015-2017年EPS預(yù)測(cè)為0.48、0.91、1.19（不考慮定增攤薄）元，三年CAGR為35.6%,維持買入評(píng)級(jí)。