在光伏行業仍存爭議時，掛牌不足半年的中民投重金投入令業內刮目。有消息稱，中民投為進入已深陷產能過剩的光伏行業至少備足了500億元的現金。

繼攜手協鑫集團重組*ST超日，1月26日又聯合森源集團向外宣布進軍光伏產業，雙方協定由森源集團作為光伏發電項目實施人和建設方，中民投作為運營管理方，雙方各占股50%，共同實施洛陽、蘭考光伏電站項目建設，2015年總裝機容量不低于600MW。

“經歷了2011-2012年連續的殺跌之后，由于政策的支持和產能整合完成，光伏行業出現了明顯的復蘇，特別是各路資本有重金殺入下游光伏電站的趨勢。”參與光伏行業投資的首善財富高級副總裁武良軍對記者表示。

走出低谷

光伏行業從2004年爆發到2013年的再次復蘇，經歷了兩輪周期。其中在行業發展最為迅猛的2010年，由于補貼政策到位，海外市場投資回報率較高，市場對于光伏發電的熱情達到最高點，光伏組件量價齊增，當年全球新增光伏裝機容量同比增速達到105%。

但高速發展也引得大量廠商產能擴張，這直接導致產業供需失衡，產能嚴重過剩。據不完全統計，2012年我國光伏企業數從超過260家銳減到僅100逾家，超半數的企業退出競爭，其中大部分為高成本的中小企業。存活下來的企業得益于資金充裕、產業鏈的延伸和成本、規模優勢等。

近一兩年隨著市場環境的變化和國家出臺了一系列政策推動光伏行業走出困境，行業逐漸走出了最艱難的時刻，2013-2014年光伏組件價格已出現明顯上漲，全球光伏企業股票也經歷了大規模的漲幅。

轉向亞洲

光伏行業前一輪周期的推動力主要來自歐洲市場，2010年歐洲占據了全球累計光伏裝機容量的74%，其中德國裝機超過17GW，占全球總裝機容量的43%。“但隨著歐債危機延續，各國補貼政策的減少或取消，歐洲市場逐漸萎縮，目前及未來行業推動力主要來自中國、日本和美國等市場。”武良軍表示。

根據研究機構測算，2014年全球累計裝機容量預計達到180GW左右;其中歐洲市場占比進一步萎縮至50%左右，北美上升到超過10%，除中國外的亞太地區上升到16%左右，而中國的累計光伏裝機容量占比急速上升至17%，已超越德國成為全球第一大光伏市場。

我國太陽能電池全球市場份額始終保持在60%以上，但此前80%的產品靠外銷，光伏應用市場尚處于發展階段。從2011年開始，國家陸續出臺了《光伏產業十二五發展規劃》等系列產業支持政策，2013年這些政策初見成效，當年國內新增裝機規模同比大增237%，我國光伏產業“兩頭在外”的局面得到逐步改善。

資本緊盯下游

光伏產業鏈從上向下依次是：上游原材料行業，包括生產電池片的硅料、硅片，生產背板的PET基膜、氟材料等;中游包括電池片、背板、逆變器、接線盒及其組合而成的太陽能電池組件、安裝系統支架等;下游為應用系統環節。

“在產業鏈利潤格局重構的背景下，電站有望成為本輪光伏周期最受益的環節，兼具高增長和高穩定性。傳統電源建設有資質壁壘，并且投資額巨大，但光伏電站規模并不如水電、火電等，這給各類資本留下了廣泛的參與機會。”一位私募股權投資機構合伙人表示。

雖然光伏的發電成本相較火電等傳統能源高，但由于國家補貼其收益已經達到可以接受的程度。目前全國各地的光伏標桿上網電價在0.9-1元/度之間。從行業平均看，光照較好的地區光伏項目內部收益率(IRR)約在15%左右，前三年的毛利率可達55%，凈利潤率達到17%左右。另外其不僅收益率可觀，而且一般不存在應收賬款問題，營業利潤率也遠高于制造業，屬于一個非常好的投資品。

由于良好的IRR水平，加之銀行信貸對光伏的支持由傳統制造業的產能擴張轉移到下游的電站環節，國內各路資本紛紛試水電站建設領域。除中民投外，2014年以來恒大、綠巨人、復興等產業資本，以及中國平安、國開金融、紅杉、新天域資本等金融機構也都積極參與到相關的光伏電站項目中。

電站金融化

“光伏電站運營回收期在5-8年左右，單純依靠項目現金流的回籠基本無法實現企業的快速發展。在補貼與成本下降的趨勢下，只有擁有足夠資金的企業，才能大規模快速開發電站，形成規模效應。”一家大型券商新能源行業分析師向記者表示。

光伏電站項目與房地產經營模式相似。在光伏項目的前期融資中，由于沒有拿到“路條”，投資方無法通過基于項目的債務融資或者項目相關的股權獲得資金，需完全使用自有資金。但一些資質較好的企業可以成立產業基金，作為資本金投資項目。

項目建設期，資金需求大，融資難度也很大。這筆資金由許多項目投資方與總承包商協定，實行分期付款的方式，即一般先預付10%，再根據工程進度付款80%，1年以后再付款10%。但絕大多數總承包商資金缺乏，需要項目開發商與EPC商共同尋找融資。該階段項目業主通常會利用母公司或外部擔保，用信托、融資租賃等形式進行貸款，這類貸款資金成本較高，在10%-15%左右。

項目并網發電以后，銀行則可為其進行貸款，從而置換前期建設融資資金，一般比例為總投資額的70%。但目前僅有國開行等政策性銀行可為光伏電站提供長達15年的項目運營貸款，其他銀行平均只能做到5年左右。貸款期限較短將導致項目現金流無法覆蓋貸款額，這樣貸款額度就會減少。

綜合來看，電站金融化是大勢所趨。上游組件成本降低使得光伏電站擁有較高的投資回報率，再加上收益明確的特點，使其具備資產證券化的基礎，也使得投資方可最大限度降低自有資金占用比例，同時開工多個項目，實現利潤的滾動增長。