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報告要點;

我們如何看待光伏行業的發展與研究。

光伏行業依賴于政府補貼發展,這使其一直處于較強的政策周期。最終,補貼的目標是為了不補貼,各國對光伏產業的支持帶來了近年來成本的快速下降,光伏可再生、分布式等優勢逐步體現,行業已經找到支撐自身發展的動力與支點。從行業研究的角度看,按照不同的行業驅動因素,我們可以將政策性行業分為“公用事業類、投資驅動類、消費類”三大類,而光伏行業屬于典型的投資驅動型,對其研究我們認為主要在于“順勢而為”:1、立足當前政策方向,尋找驅動行業短期發展的動力;2、鎖定驅動行業政策的核心因素,判斷中期政策發展趨勢和政策周期波動;3、以歷史與海外經驗為依據,探尋行業發展的可能阻礙因素及中長期走向。
以史為鑒,探周期之源:緣何復蘇與蕭條。

2000年以來,光伏經歷數次繁榮與蕭條,通過分析我們認為:1、雖然行業發展依賴于政府補貼,但成本持續下降對行業發展更為重要;2、成本下降速度大于補貼下調速度使得光伏投資收益率高企,資金逐利性驅動裝機快速增長;由于缺少進入壁壘,行業容易出現過度繁榮,進而迫使政策退出,導致行業邁入蕭條,甚至調整過度,這就是光伏周期波動的根源;3、資金逐利帶來行業波動主要由非市場化的光伏補貼模式FIT 所導致,因此在這一模式下,適當規模控制及補貼依序下調是行業健康發展所必須的;4、全球光伏發展明顯滯后于風電,且光伏裝機水平較高的國家一般風電裝機水平也比較高,可以判斷光伏初始發展并非源于自身屬性,而是不同國家對可再生能源訴求下的帶動發展,且能源對外依賴度高、環保訴求強、自身資源豐富的國家更容易支撐高成本的光伏行業發展;5、在近年成本大大降低之后,因其具有可再生、分布式、儲量豐富等優勢,光伏整體投資增速超越風電,并具有長期的持續性。

立足當前,尋新周期之別:復蘇有何不同。

對比歷史,2013年光伏新周期復蘇具有幾個新的特點:1、由“小國驅動,單一主體”轉向“大國主導,多輪驅動”。終端市場分散化趨勢明顯,主導市場中、美、日相比前期的意大利、西班牙、德國等,不管從經濟實力,亦或地域面積,均更具有大國特征,對發展光伏所需成本的可承受能力更強;2、成本大幅下降,清潔無污染、分布式等比較優勢得以放大,容易催生更多的政策扶持,而更低的補貼水平利于政策的延續;3、終端逐步進入用戶側平價,行業逐步擺脫政策依賴而獨立發展,分布式的消費屬性將驅動行業長期穩定繁榮。