自由的枝蔓在戰戰兢兢地滋生。這或許是過去幾年中股權眾籌行業的心路歷程。

過去幾年，在寬松的監管環境下，相較于其他互聯網金融業態如余額寶、P2P的自由奔放，股權眾籌行業則要低調得多。這是因為，他們需要在現有法律法規中尋找有限的生存空間，時刻提防觸碰“非法集資”、“非法發行股票”的紅線。

同時，投資者保護機制缺乏、信息披露缺失等都極易使得一個極小的風險問題演化成整個行業需要共同面對的“大事件”。

不過，事情正在發生變化，目前股權眾籌已經明確歸屬于證監會監管。而近期證監會明確表示，眾籌模式對拓寬中小微企業融資渠道有積極意義。證監會正在對股權眾籌模式進行調研，將適時出臺指導意見，促進健康發展，保護投資人合法權益，防范金融風險。

“股權眾籌實際上就是私募股權的互聯網化。”浙江大學光華法學院教授李有星對上證報記者表示，現有的證券法與發展眾籌融資并不矛盾，也不對市場的發展構成障礙。

在業內人士看來，監管機構的明確，將有助于該行業的規范發展，同時，作為“線上的私募”，股權眾籌也將與快速發展的私募股權行業一起共同推進我國多層次資本市場體系的建設。

平民也能成“微天使”

投入10萬元，就能成為全球第一個兆瓦級分布式太陽能電站的擁有者。股權眾籌，讓這一“窮人”級的風險投資成為現實。

今年年初，招商新能源旗下的聯合光伏在股權眾籌平臺“原始會”上掛出了太陽能電站項目，計劃通過眾籌的方式募集資金，進行電站開發。電站的選址在深圳前海，資金由國家開發銀行監管。籌資目標為1000萬元，截至目前已有67位投資者預約，總計金額達1070萬元。

“眾籌”，顧名思義，即籌眾人之資，為籌資人所用，以資助其生產或創作。籌眾人之資辦事的案例在歷史上并不鮮見，而互聯網的興起使得這一傳統的籌資模式煥發了新的生機。

目前，國內眾籌的模式主要有商品眾籌（如智能手表、音樂節、微電影等）、債權眾籌和股權眾籌。國內第一家股權眾籌網站“天使匯”于2011年上線，截至今年4月中旬，已收到了15000多個注冊項目，最終促成投資的有130多個，總額度超過3億元人民幣。“嘀嘀打車”就曾在該平臺上完成1500萬元融資。

一般來說，初創企業在面對天使投資人和VC時話語權較弱。借助股權眾籌，能使企業為眾人所知，并找到潛在支持者，盡量減少VC條款中的不平等條款和陷阱合約。投資人也能以“平民級”的資金量，成為一名天使投資人，豐富其資產配置。

然而，我國《證券法》明確規定，“向不特定對象發行證券”、“向特定對象發行證券累計超過二百人”的行為，均為公開發行證券，需經證券監督管理機構批準，且由證券公司承銷。股權眾籌與公開發行證券的邊界何在？模糊的法律邊界，使得與現行金融法規相沖突的案例屢見不鮮。

合法的邊界

避免“非法集資”，是股權眾籌昂首前行需要邁過的第一個坎。

此前，《最高人民法院關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》就“非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款”從四個方面作出了明確界定：未經有關部門依法批準或者借用合法經營的形式吸收資金；通過媒體、推介會、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳；承諾在一定期限內以貨幣、實物、股權等方式還本付息或者給付回報；向社會公眾即社會不特定對象吸收資金。

李有星對記者說，在互聯網金融迅速發展的情況下，要打破原有對非法集資等行為的一些偏見，同時也要對非法集資的邊界進行限定。對一些小額的，同時也具有一定公眾性的融資行為，不能視為洪水猛獸，要開辟一條通道。

而在現實的操作中，為擺脫“向社會不特定對象”吸收資金之嫌，國內的股權眾籌平臺普遍對投資者進行篩選，只對通過認證的投資人開放項目信息。對投資者采取邀請制、設定較高的投資者門檻成為許多平臺通行的慣例。

股權眾籌平臺原始會負責人陶燁對記者表示，目前該平臺有300多位個人投資人通過認證，另有企業集團、投資基金等機構投資人100多家。個人投資者的門檻是：凈資產超過1000萬或年收入超過50萬，具備一定的投資經驗。在此基礎上，每年的投資額不超過其凈資產的10%。陶燁透露：“我們希望投資人有一定的投資經驗，充分認識到股權投資的風險。目前大部分個人投資者是經過邀請制加入原始會的。”

天使匯方面也對記者表示，其目標是打造封閉式的社區，需要投資人具有投資經驗，只有通過平臺審核的1000多位專業投資人才能看到項目詳情，平臺并不向一般公眾公開項目。