國電南瑞(600406)：行業(yè)龍頭重新步入增長通道

配網(wǎng)自動化是是電力設(shè)備行業(yè)中目前發(fā)展?jié)摿ψ畲蟆⒃鲩L最快的子行業(yè)，14年將步入發(fā)展大年，公司作為配電自動化龍頭企業(yè)有望充分受益行業(yè)發(fā)展；公司高端繼保設(shè)備近兩年獲得突飛猛進發(fā)展，預(yù)計未來仍將受益于智能電網(wǎng)及市場占有率提高。

軌道交通、電氣控制自動化等網(wǎng)外業(yè)務(wù)將迎來爆發(fā)

目前公司的軌道交通監(jiān)控系統(tǒng)已在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，并已通過多年研發(fā)出軌道交通信號系統(tǒng)，借力集團地鐵總包將產(chǎn)品快速打入市場；公司目前是發(fā)電機組勵磁系統(tǒng)唯一具備百萬千瓦級研制能力的企業(yè)。公司近年來加大投入風(fēng)電、光伏等新能源接入控制設(shè)備及系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售并處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。

資產(chǎn)注入增厚公司業(yè)績，與現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)

集團資產(chǎn)注入若年內(nèi)并表，將增厚公司業(yè)績0.1元左右。擬注入資產(chǎn)競爭優(yōu)勢明顯、所處行業(yè)需求旺盛，預(yù)計未來增速會高于上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)。

電力體制即使改革，不會對公司造成大的影響我們認為電力體制即使改革也不會對電力投資造成影響且對南瑞的發(fā)展影響不大。

業(yè)務(wù)拓展有無限可能，300億市值不是頂

公司作為電力自動化龍頭企業(yè)，其現(xiàn)有業(yè)務(wù)都在所處行業(yè)處于領(lǐng)先水平，且業(yè)務(wù)仍有往電網(wǎng)內(nèi)外拓展的可能和能力，而國際龍頭ABB等的市值已達幾百上千億美元，公司有望重復(fù)國際龍頭的成功之路。

風(fēng)險提示

如果電力投資出現(xiàn)下滑，而公司又未找到新的增長點能夠彌補公司業(yè)績可能會出現(xiàn)短期波動的風(fēng)險；市場對電力體制改革的預(yù)期會影響公司的估值水平。

公司合理估值22元，維持“推薦”

結(jié)合絕對估值和相對估值結(jié)果，我們認為公司合理估值22元，對應(yīng)2014年注入攤薄后EPS的估值為25倍，維持推薦評級。國信證券