國(guó)元證券(香港)研究部

　　盈利1.09億元，同比增長(zhǎng)83%：2011年上半年興業(yè)太陽(yáng)能(5.59,0.00,0.00%,實(shí)時(shí)行情)實(shí)現(xiàn)收入9.98億元，同比增長(zhǎng)45%，歸屬股東凈利潤(rùn)1.09億元，同比增長(zhǎng)83%，每股盈利0.22元。毛利率24.6%，同比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，凈利率10.9%，同比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)。公司收入和盈利的增長(zhǎng)主受益高毛利率的BIPV業(yè)務(wù)以及太陽(yáng)能相關(guān)產(chǎn)品銷量的增長(zhǎng)，期內(nèi)公司BIPV及太陽(yáng)能相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)占總收入的比例為47.5%，同比增長(zhǎng)了16.4個(gè)百分比。

　　2011-2012年公司鐵路工程項(xiàng)目不受影響：2011年上半年公司結(jié)轉(zhuǎn)完成9個(gè)鐵路站房項(xiàng)目，傳統(tǒng)火車站幕墻占總收入的比例為34.4%，對(duì)公司毛利的貢獻(xiàn)不到9個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)期下半年結(jié)轉(zhuǎn)的項(xiàng)目將高于上半年，而且因?yàn)槊髂陝?dòng)工的項(xiàng)目是之前已承接的項(xiàng)目，明年該分部的收入將維持與2011年相若的水平。因此，鐵路建設(shè)的放緩，對(duì)公司今明兩年鐵路項(xiàng)目的收入沒(méi)有任何影響。

　　2011年全年收入將符合預(yù)期，新增訂單約23億：2011年上半年公司已基本完成全年目標(biāo)的40%，由以往經(jīng)驗(yàn)，并根據(jù)工程項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)進(jìn)度，一般而言，上半年與下半年的比例為4：6，因此隨著下半年工程項(xiàng)目的陸續(xù)結(jié)轉(zhuǎn)完工，實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)問(wèn)題不大。而且今年公司光熱產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)幅度較大，上半年公司光熱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.06億，而去年全年收入為1.2億，預(yù)期全年該部分的收入將翻倍。目前公司湖南廠區(qū)一期工程基本完成，預(yù)期全年貢獻(xiàn)的產(chǎn)值也將達(dá)到預(yù)期。此外，公司尼日利亞二期工程也在洽談中，目前公司合計(jì)新增的訂單已達(dá)到約23億。

　　2-3年內(nèi)公司BIPV業(yè)務(wù)保持35%以上增長(zhǎng)：對(duì)于2009年滯緩的屋頂項(xiàng)目，現(xiàn)國(guó)家要求在9月底前必須全部完成，預(yù)期金太陽(yáng)工程將加快。目前全國(guó)報(bào)批的金太陽(yáng)項(xiàng)目為500MW，待9月2009年的屋頂項(xiàng)目完成后，有望再次申請(qǐng)報(bào)批，目前統(tǒng)計(jì)的2011年全年金太陽(yáng)工程約為600MW，而公司有望從報(bào)批項(xiàng)目獲得10%左右的份額。目前雖然金太陽(yáng)的補(bǔ)貼已調(diào)低到9元/瓦，但因?yàn)殡S著系統(tǒng)組件的價(jià)格的大幅下降，目前現(xiàn)在工程的成本大約在18元-25元左右，因此，與之前一樣，補(bǔ)貼約占一半，公司的回報(bào)率還保持原有水平。而公司未來(lái)將直接受益BIPV市場(chǎng)在中國(guó)標(biāo)桿電價(jià)趨動(dòng)下的高速增長(zhǎng)，預(yù)期未來(lái)2-3年公司BIPV業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)在35%以上。

　　維持買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)9.28港元：基于對(duì)公司下半年以及未來(lái)成長(zhǎng)性的預(yù)期，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)，預(yù)期公司2011年和2012年每股收益為0.71元和0.91元人民幣，目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于公司2011年和2012年每股盈利的6倍和5倍，較現(xiàn)價(jià)有72%的上升空間，維持買入評(píng)級(jí)。