協鑫新能源是目前全國最大的民營太陽能發電商。在完成借殼上市后，協鑫新能源于 2014 年正式進軍光伏電站業務。公司自此發展壯大成了全球最大的光伏發電商之一，并于 2017 年末時擁有約 6 吉瓦的光伏電站裝機容量和 5.5 吉瓦的光伏電站并網容量。

光伏裝機容量大幅攀升將助力開啟 2017 至 2019 年間的爆發式增長。我們預計公司的光 伏裝機容量將于 2018 / 2019 分別上升至 8 吉瓦和 10 吉瓦。在平均利用小時達每年 1,200 小時以上的假設下，我們預計公司的 2017/ 2018/ 2019 的凈發電量分別將為 5,471 百萬千 瓦時/ 7,630 百萬千瓦時/ 9,973 百萬千瓦時。

公司的收入及凈利預計將于 2016至 2019年間分別以50.1%和 151.0%的年復合增長率成 長。鑒于光伏電站裝機容量預計將于未來幾年被大幅提升，我們對公司的前景保持樂觀。 我們預計公司在 2017 至 2019 年間的收入及盈利將分別增長 97.4% / 35.2% / 26.8%以及 570.3% / 63.0% / 44.7%。我們于 2017 至 2019 年的預測每股凈利分別為人民幣 0.0458， 人民幣 0.0611 以及人民幣 0.0834。公司的核心風險包括其較高的杠桿率，利息的上升， 以及光伏電價補貼的下發被進一步延遲。

我們首予覆蓋協鑫新能源并給予 0.75 港元的目標價以及“買入”的投資評級。我們的目 標價相當于 13.3 倍/ 10.0 倍/ 7.3 倍 2017 年至 2019 年市盈率或 2.2 倍/ 1.6 倍/ 1.3 倍 2017 年至 2019 年市凈率。