事件:1月30日陽光電源發布業績預告修正公告,2015年歸屬于上市公司的凈利潤為4.25億至4.82億,同比增長50%-70%;其中非經常性損益約3200萬元,主要系募集資金利息收入及政府補助。對此我們點評如下:

2015年:逆變器及電站業務保持快速增長。2015年公司逆變器出貨量大幅提升至6Gw以上,同比增長50%,毛利率保持在30%左右的水平;另外公司的光伏電站系統集成業務按完工進度確認收入,使整體主營業務的業績大幅提升。

2016年:逆變器業務仍有增長。公司光伏逆變器2015年產能為5GW,擬計劃投資新建產能5GW。國家能源局發布《太陽能利用十三五發展規劃征求意見稿》,規劃至2020年光伏累計裝機量150GW,預示著未來每年新增裝機20GW左右,公司仍將保持30%以上的逆變器市占率;同時海外市場擴展迅速,2015年出貨量預計在700-800WM左右,未來將保持較高增速。

2016年:光伏電站業務快速推進。目前光伏電站業務成為公司主要收入增長點,公司光伏電站大部分集中于安徽,山西等不限電的地區,相對優質。根據中報統計,2015年公司已備案及并網項目622MW,其中自持290MW,BT項目312MW,預計2015年BT業務在300MW以上,2016年將保持30%以上的增長。

2016年:儲能業務落地開花。公司同三星SDI合資企業預計在今年年中投產,儲能業務落地。該業務市場空間大,電網企業用以調峰調頻、工商業用戶可賺取峰谷電價差,節約高峰用能成本,也可用于風光配套等。公司做儲能的優勢在于電力控制,在于大功率PCS、BMS、能效管理有優勢;而三星的優勢在于電池,可實現成本及系統壽命的最優;兩者強強聯合共同開發全球儲能市場,長期看好。

2016年:電控業務或有突破。公司在做大電站、儲能的同時,利用逆變器的技術積累發力新能源汽車電控業務,先從大型商用車和小型物流車切入,目前客戶包括安凱及其他整車廠商,后續待經驗及技術儲備成熟后將進入規模最大的乘用車市場。新能源汽車電控部件技術壁壘較高,為其核心構成,五年或有十倍增長,長期發展來看具有較強的核心競爭力.

目前股價低于定增及員工持股價格。公司非公開發行預案擬以27.5元/股的價格發行1.2億股,募集資金約33億元,高于目前股價50%左右。同時陽光電源2015年9月完成員工持股計劃,投入金額在1億左右,持股均價19.46元/股,高于目前股價8.7%,相比而言當前股價具有較強安全邊際。

盈利預測與評級。公司在光伏逆變器、電站運營、儲能及新能源汽車業務均有較強的競爭力,后又同阿里合作開發能源大數據,布局能源互聯網,長期看好。預計公司2015年-2017年EPS為0.71元、1.05元、1.34元,對應1月29日收盤價PE估值分別為25.4倍、17.0倍、13.3倍。鑒于公司業績復合增速30%以上,給予2016年30倍PE,目標價31.5元,維持買入評級。

風險提示:儲能發展低于預期;電站及能源互聯網推進低于預期;限電風險。